2022年3月31日，浙江珠城科技股份有限公司（以下简称“珠城科技”）更新了招股说明书，申报在创业板上市，拟发行不超过1628.34万股，目前还未上会，承销总干事为国金证券。
珠城科技是一家电子连接器研发、生产及销售企业，具备电子连接器精密模具的设计、制造和组装能力。公司的产品主要使用在于消费类家电、智能终端及汽车领域。
《红周刊》在查阅珠城科技招股书后，发现其仍存在一系列问题。珠城科技多次想要开拓汽车线束业务，然而其投入大量资金建立的公司，最终竟以超低的价格转让给了疑似无力偿债的合作伙伴，其中合理性令人怀疑。此外，报告期内，公司应收账款占比偏高，“造血”能力不济，导致企业资金链趋紧。诸多问题之下，珠城科技的此次IPO之路堪忧。
2018年6月，为开拓汽车线%的股权，但是在入股湖北垒创后仅数月，2018年11月珠城科技便将其持有的湖北垒创的股权原价转让给湖北垒创大股东杨保磊。有必要注意一下的是，此时杨保磊并没有支付这300万元的股权转让款，其中的145万元，是在2019年8月杨保磊向珠城科技转让部分湖北巴斯顿股权时予以抵消，剩余的155万元则由杨保磊在2019年12月-2020年8月期间陆续支付的。
珠城科技表示，公司依旧想要开拓汽车方面业务，于是2019年1月，便与杨保磊、杨凡磊二人一起出资350万元设立湖北巴斯顿，其中珠城科技持有70%股权。2019年8月，珠城科技收购杨保磊、杨凡磊持有的湖北巴斯顿剩余股权，同时珠城科技向湖北巴斯顿增资500万元。
令人意外的是，才过了仅仅一年，2020年8月珠城科技便将湖北巴斯顿100%股权以55万元的价格全部转让给了杨保磊。珠城科技解释称，2020年新冠疫情对于湖北地区的影响较大，且湖北巴斯顿业务拓展没有到达预期，经营状况持续恶化，珠城科技为避免更大的经营损失决定终止投资，退出湖北巴斯顿。
而为了支持湖北巴斯顿发展，珠城科技还曾向湖北巴斯顿拆出资金777.10万元，在将股权转让给杨保磊时，珠城科技同意湖北巴斯顿以563万元的价格向杨保磊转让其所欠珠城科技777.10万元的经营债务，也就是说，其还豁免了该公司所欠的部分债务。可即便如此，2020年珠城科技仍然对上述应收款项计提了60%的坏账准备，2021年珠城科技则对应收杨保磊债权全额计提坏账准备。
由此来看，珠城科技此项投资可谓是亏大了，前后投入资金，加上拆借资金远超1000万元，最后则仅以55万元的价格转让了出去。更令人生疑的是，杨保磊资产状况已经明显出了问题，但珠城科技竟然将企业又卖给了杨保磊，而且777.10万元的债务也又是豁免，又是全额计提坏账，这难免令人怀疑，其中是不是真的存在利益输送的可能。
事实上，杨保磊并没有汽车线束业务的相关经验，在从事汽车线束相关业务前，曾与他人经营投资过三家文化传媒类公司，且三家公司目前全部处于“吊销”状态。珠城科技在第一次与杨保磊合作失败后，第二次依旧选择与其合作，导致公司出现巨大亏损，因此，双方之间的关系十分令人怀疑。
珠城科技的客户集中度一直较高，报告期内，其对前五名客户的出售的收益占据营业收入的比重分别为54.56%、51.76%及55.32%，占比过半。其中来自其第一大客户美的集团的出售的收益各期占比分别为40.79%、34.44%和35.90%，可见，该客户对其影响较大。
实际上，美的集团对其影响，从其应收账款情况去看，更能说明问题所在。报告期各期末，珠城科技应收账款账面价值分别为1.63亿元、2.11亿元和3.02亿元，呈增长趋势，其中仅美的集团一家各期应收账款金额就分别达7035.05万元、7309.09万元和15489.32万元，占其总应收账款的占比分别是40.86%、32.82%和48.64%，尤其最近一期，该占比远超美的集团贡献的营收占比，从某一种意义上来讲，这意味其对美的集团的信用政策或更为宽松。
应收账款占比偏高，无疑会影响企业的回款。报告期内，珠城科技的营业总收入分别为6.27亿元、7.09亿元和10.51亿元，增长表现不错，但其经营活动现金流量净额却分别为-15665.29万元、-5098.19万元及-6859.18万元，呈现持续流出状态，而这便与偏高的应收账款占比息息相关。“造血”能力不佳，以至于公司期末现金余额仅分别为921万元、2015.46万元和4170.38万元，资金明显较为紧张。
值得注意的是，随着珠城科技营业收入和经营规模的逐步扩大，公司运用资金的需求必然日益增加，若公司经营活动现金流量净额持续为负，很可能会引起公司资金出现流动性问题。
从相关财务指标来看，2019年-2021年，珠城科技的流动比率分别是1.45倍、1.78倍和1.94倍，招股书选取胜蓝股份、合兴股份、电连技术和徕木股份作为同行业可比公司，其流动比率的平均值分别为2.54倍、2.47倍和2.94倍，珠城科技的流动比率明显低于同行业中等水准，短期偿还债务的能力不足。
此外，对主要客户的依赖，往往会对企业的议价能力和盈利能力造成不利影响。一般来说，公司在面对原材料价格较大幅度上涨的问题时，能够最终靠提升产品销售价格的方式将成本压力转移给下游客户，但从珠城科技的情况去看，其成本转嫁能力明显偏弱。
珠城科技的主要原材料包括铜材、塑料、线年，其原材料成本占主营业务成本的比重分别为78.17%和79.30%，是公司主要营业业务成本的主要部分。2020年，珠城科技采购线材、铜材和塑料的平均单价分别为410.49元/千米、40677.81元/吨和27169.20元/吨。但在2021年，受市场环境影响，大宗商品的价值发生较动，珠城科技采购线材、铜材和塑料的平均单价分别为512.38元/千米、53521.33元/吨和35337.56元/吨，价格上着的幅度分别为24.82%、31.57%和30.06%。
面对上游原材料的涨价，珠城科技也相应提高了下游产品的销售价格。2020年，珠城科技的基本的产品端子组件和线束连接器的销售单价分别为49.18元/千件和1897.51元/千件；2021年，端子组件和线束连接器的销售单价分别为54.98元/千件和2320.88元/千件，价格上着的幅度分别为11.79%和22.31%。
然而，从价格的上着的幅度来看，珠城科学技术产品价格的上着的幅度明显低于原材料价格的上着的幅度，其成本转嫁能力偏弱。这样一来，珠城科技只能将原材料涨价所增加的成本部分转移给下游客户，自身仍需要承担一部分，而增加的成本必然就会对公司的毛利率水平和盈利能力带来不利影响。
从具体数据分析来看，2020年珠城科技的主营业务毛利率为30.14%，2021年毛利率为27.18%，明显有所下滑。对于第一大客户美的集团，珠城科技的毛利率从2020年的29.90%下降到了27.32%。如果未来原材料的价格持续出现较大幅度上涨，将对珠城科技的盈利能力造成打击。
珠城科技所处的电子连接器行业对产品设计和研发能力均有较高要求，因此较强的研发技术能力是公司持续发展的重要基石。然而，珠城科技似乎对研发重视不足。
2019年-2021年，珠城科技的研发费用率分别为3.25%、3.23%和3.15%，招股书选取胜蓝股份、合兴股份、电连技术和徕木股份作为同行业可比公司，同期内，上述公司的研发费用率的平均值分别为6.14%、6.42%和6.10%。对比之下，珠城科技的研发投入占比只有同行业平均值的一半左右。
前文提到，珠城科技客户集中度较高，其前五大客户包括美的集团、海信集团、海尔集团等，尤其是业绩对美的集团的依赖程度不算低。而就珠城科技当下的研发投入现在的状况来看，未来其主要技术能否跟上行业及下游产业的技术方面的要求，值得怀疑。一旦公司技术没办法满足需求，将有可能会被客户替换掉，一旦其所依赖的主要客户流失，将会给珠城科技业绩造成不小的打击。
不仅研发费用率低，珠城科技的研发人员数量似乎也不够。招股书中显示，珠城科技被认定为高新技术企业，有效期为3年，自2020年至2022年，期内公司均减按15%的税率计缴企业所得税。根据《高新技术企业认定管理办法》，认定为高新技术企业，须满足企业从事研发和有关技术创新活动的科学技术人员占企业当年职工总数的比例不低于10%的要求。
然而截至2021年12月31日，珠城科技一共拥有技术人员127人，占员工总人数的比例为9.68%，不足10%。以此标准，珠城科技在有效期到期后重新申请认定高新技术企业资质，将难以通过，从而失去相关的税收优惠，进而影响企业的盈利能力。
还值得注意的一点是，此次申报上市，珠城科技选择的是创业板，其是不是满足创业板定位也有待明确。
根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合创业板定位，即创业板定位主要支持适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势战略，服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深层次地融合（简称“三创四新”）。
珠城科技在回复问询函中对其“三创四新”属性作了相关描述：公司开发了“一体化”创新型新产品研发设计技术、快插端子设计与制造技术、电机用漆包线免脱漆连接技术等；采用与客户深度合作的方式，遵循“研发互动化”理念；公司作为国内少数几家同时拥有端子组件及线束连接器设计及规模供应能力的厂家，坚持两者并重的生产经营方式。但是，单从珠城科技的介绍来看，难以体现公司相较于同行技术的先进性和模式的独特性，公司“三创四新”属性的披露，也并不明确。
（本文已刊发于5月21日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
